电气设备及新能源行业研究及年中期

（报告出品方/作者：西部证券，杨敬梅）

光伏主产业链受硅料涨价影响中下游盈利承压，逆变器等环节相对盈利稳定。21年全球新增装机量预计为GW左右，由于硅料供给偏紧，价格持续上升，预计21年硅料盈利能力将维持较高水平，硅片成本能部分传导，电池和组件环节盈利承压；逆变器和跟踪支架等环节因成本结构或定价模式不同，盈利虽受材料涨价影响但总体较为稳定。

锂电产业链涨价边际影响趋缓，有望迎来拐点。长期看，新能源汽车渗透率的快速提升，将使得锂电产业链需求持续高增长，看好各环节龙头发展，尤其是电芯环节，因技术壁垒高、客户粘性大，企业之间的竞争会更多基于技术及客户，龙头优势相对容易维持。短期看，产业链涨价边际影响趋缓，锂电池盈利有望在未来1-2季度迎来拐点。正极和锂电铜箔受益于成本加成的定价模式，需求高增长下盈利确定性较强。

风电需求仍旺盛，短期盈利承压。21Q1国内风机招标量为12.60GW，同比增长51%，补贴退坡后风电行业需求仍维持较高景气度，但风机招标价同比-20%左右，主要原材料价格上涨30-60%不等，产业链利润短期承压。塔筒环节的定价模式类似成本加成，在原材料涨价情况下，盈利相对稳定。

工控及低压电器将受益进口替代，碳中和目标实现依赖电网投资。我国工控及低压电器行业长期由外资品牌占据主导地位，随着内资品牌技术实力不断提升，产品国产化率正在逐步提高，进口替代空间有望进一步打开；新能源的接入对电网提出新的技术要求，而电力自动化及信息通信等二次系统的投入是最为经济的实现方式。

1.1风光、锂电、氢能及电网接入技术的发展都将充分受益碳中和目标的实现

为保障碳中和目标，未来全球能源的消费结构中，需要化石能源排放二氧化碳可以全部被地球生物圈吸收。因地球生物圈吸收能力有限，因此未来能源消费结构中，可再生能源所占比重必然大幅增加（据我们测算，需要达到约60%的水平）。

为实现可再生能源的占比目标，未来的可再生能源消费将以电能替代以及氢能源对化石能源的替代为主。

电能替代包括电动汽车的使用、电热锅炉的使用等等。而在氢的所有制取方式中，电解水制氢将可能是最清洁的制取方式。

以光伏和风电为主的可再生能源的大量接入对电网的安全稳定提出新的要求，因此电网的技术升级和储能的配置就显得非常重要。在所有储能方式中，除了抽水蓄能之外，电化学储能及氢能源储能将是重要的发展方向

1.2短期产业链利润或受上游原材料供给的挤压

锂、钴、镍、硅料等上游材料以及钢铁、铜铝等大宗原材料的涨价对中游的利润形成挤压。

分环节来看，硅产业链的一体化企业受上游硅料的涨价影响较大，一般来讲，硅料价格每KG上涨10块钱，组件的成本则有3分钱左右的上涨，如组件价格不能顺利向下游传导，一体化企业的利润率水平可能会受影响。

锂电池产业链来看，负极、电解液和电芯产业链受上游原材料涨价的影响较大，利润可能会多少受到一定挤压。

相比较而言，光伏产业链的逆变器、跟踪支架、电动车产业链的正极、铜箔以及软件占成本较大的电力二次设备企业或因为成本加成的定价模式，因此利润率相对稳定，利润水平可以实现与销量的大体同步增长。

1.年前四月行情回顾：高压设备、储能设备、电网自动化、电机表现较优

我们梳理了申万分类行业21年1-4月底的表现，电力设备新能源行业中高压设备、电网自动化、储能设备、电机III等依旧表现良好，多数处于成熟后期的行业表现较弱。21年初至4月29号，SW高压设备/SW电网自动化/SW电机Ⅲ/SW储能设备分别上涨18.92%/6.63%/5.03%/3.96%，跑赢上证A股指数19.72/7.43/5.83/4.76个百分点。与其他申万一级行业比，电气设备板块走势较弱，但下跌幅度小于国防军工/家用电器/计算机/通信/传媒/商业贸易/汽车/电子/房地产等行业。

1.4综合估值和成长性，短期推荐盈利确定性较强的环节，长期推荐护城河较强环节龙头，并